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大学投资银行学上册《并购重组》练习题

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本单元考点（4 个）

并购重组的类型与动因并购估值方法与支付方式杠杆收购与反收购策略并购后的整合与协同效应

本单元练习题（27 题）

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1. 甲食品企业长期受专用包装供应不稳定影响，遂与其包装供应商协商并购，取得对方控制权；双方产品面向不同市场，交易方案重点是保障包装供应、加强生产协同，而非分散投资风险。该并购的类型及主要动因是： A. 横向并购；扩大同类产品市场份额　B. 纵向并购；保障供应并加强生产协同　C. 混合并购；分散经营风险　D. 纵向并购；消除同业竞争

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2. 甲公司并购乙公司后，预计通过整合采购渠道每年节约成本3000万元，通过交叉销售每年新增收入带来的利润2000万元，同时因管理规模扩大每年额外支出500万元。则该并购每年产生的净协同效应为____万元。

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3. 甲公司并购乙公司后整合双方的物流与采购职能，预计首年物流成本节约1200万元、采购成本节约800万元，首年整合支出500万元。计算首年扣除整合支出后的净协同效应。

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4. 甲公司并购乙公司后推进业务整合，预计完全整合时每年可实现制造环节协同收益3600万元、交叉销售协同收益2400万元、信息系统整合节约1500万元。并购后第二年，三项协同收益的实现比例分别为75%、50%和80%；该年另发生整合支出800万元，整合摩擦造成的利润损失为300万元。计算第二年扣除整合支出及摩擦损失后的净协同效应。

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5. 某并购交易中，收购方以现金一次性支付价款，目标公司为非上市公司，未来现金流预测不确定性较大。若收购方希望估值结果直接反映目标公司持续经营创造现金流的能力，且不受资本结构差异影响，应优先采用对自由现金流折现的____法；若改用换股方式支付，交易性质随之由现金收购转变为____，收购方需关注发行新股带来的股权稀释问题。

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6. 甲上市公司主营光伏组件制造，拥有大量自由现金流但缺乏净现值为正的投资机会。董事会决定收购一家主营影视制作的公司。收购后，甲公司资产规模扩大约80%，但两年内ROE持续低于行业平均。该并购按行业关系分类及最可能的动因分别是？ A. 横向并购；协同效应假说 B. 混合并购；自由现金流量假说 C. 纵向并购；市场势力假说 D. 混合并购；税收效应假说

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7. 某PE基金拟以杠杆收购方式收购一家目标公司：企业价值（EV）为4亿元，其中3亿元以年利率8%的债务融资，其余由股权出资支付。投资第1年公司EBITDA为5000万元。基金持有5年后以EV=4.8亿元退出，期间累计偿还债务1.2亿元。要求：(1) 计算初始股权出资额；(2) 计算第1年的利息保障倍数（EBITDA/当年利息，保留两位小数）；(3) 计算退出时剩余债务与退出时股权价值；(4) 计算本次杠杆收购的股权投资年化复合收益率（精确到0.1%）。

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8. A公司拟收购B公司100%股权。B公司最近一年EBITDA为6000万元，净债务为0，选取的可比公司EV/EBITDA中位数为7.5倍。B公司总股本为1000万股。双方约定：A公司以现金及换股方式支付全部对价，换股比例为每1股B公司股票换0.5股A公司股票。A公司当前股价为30元/股。A公司需支付的现金对价为____万元。

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9. 某大型钢铁企业为稳定铁矿石来源、降低上游原料价格波动风险，收购了一家海外铁矿开采公司；同期，该企业又收购了一家经营餐饮连锁的企业以期分散主业经营风险。这两笔并购按行业关系划分分别属于： A. 前者为纵向并购，后者为混合并购 B. 前者为横向并购，后者为纵向并购 C. 前者为混合并购，后者为纵向并购 D. 前者为纵向并购，后者为横向并购

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10. 澄海公司与岚川公司均生产面向同一客户群的工业传感器，产品直接竞争。澄海公司收购岚川公司控制权，董事会明确表示，交易重点是整合双方重复的研发与营销网络，以降低单位成本；并非为取得原材料供应或进入无关联行业。该并购的类型及主要动因最恰当的是哪一项？ A. 横向并购，追求规模经济　B. 纵向并购，保障原材料供应　C. 混合并购，分散经营风险　D. 横向并购，获取上游供应渠道

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11. A公司拟收购B公司100%股权。B公司最近一年EBITDA为8000万元，收购完成后预计留存净债务12000万元。A公司选取三家可比公司，EV/EBITDA倍数分别为5.5倍、6.0倍和7.1倍，并以其中位数作为估值倍数。交易采用混合支付：对价总额的60%以现金支付，40%以A公司股票支付，换股价格为20元/股。要求：（1）计算B公司企业价值（EV）；（2）计算股权对价总额；（3）计算A公司需向B公司股东增发的股票数量。

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12. 某收购方采用收益法评估后，确定以发行新股方式收购目标公司全部股权，交易对价为3.6亿元。收购方股票发行价格为每股12元，不考虑发行费用及其他调整。需发行多少股新股？

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13. 澄远资本拟以少量自有资金和大额收购借款收购岚川公司，并计划以岚川公司的资产及未来现金流支持偿债。岚川董事会希望提高收购方完成收购的难度，但不引入第三方竞购者，也不直接收购对方。下列哪项最符合这一目标，且对其策略性质的判断正确？ A. 邀请友好企业提出更优收购报价，属于白衣骑士策略　B. 允许除收购方外的现有股东低价认购新股，属于毒丸计划　C. 由岚川反向收购澄远资本，属于帕克曼防御　D. 以新增债务向股东派发特别股利，属于焦土策略

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14. 某收购方计划仅投入少量自有资金，以收购后目标公司的资产和经营现金流支持大额借款，完成对目标公司的收购。目标公司董事会则拟向除收购方外的现有股东发行可折价认购新股的权利，以稀释收购方持股。对这两项安排的判断，哪项正确？ A. 前者是杠杆收购，后者是毒丸策略　B. 前者是管理层收购，后者是白衣骑士策略　C. 前者是杠杆收购，后者是金降落伞策略　D. 前者是要约收购，后者是帕克门策略

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15. 并购完成后的整合通常划分为静态整合与动态整合两个层面：其中在交易交割后即着手进行的组织架构调整、人员安排与管理制度统一等工作属于____整合层面；而随经营环境变化持续调整战略方向、资源配置并跟踪协同效应实现进度的过程属于____整合层面。

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16. 甲公司拟收购乙公司100%股权。乙公司最近一年EBITDA为5200万元，可比交易的EV/EBITDA倍数为7.5倍；乙公司净债务为9000万元。甲公司采用可比交易法确定股权交易对价，并约定其中40%以现金支付，其余以发行股份支付。忽略交易费用及其他调整，甲公司应发行股份对应的对价为____万元。

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17. A公司拟收购B公司100%股权，采用可比公司估值法：选取的可比公司EV/EBITDA倍数中位数为8倍，B公司最近一年EBITDA为5000万元，收购完成后预计留存净债务10000万元。交易对价按企业价值扣除净债务后的股权价值确定，A公司拟采用混合支付方式：现金支付60%，其余40%以增发股票支付，增发价格为每股15元。请计算：(1) B公司的企业价值与股权价值；(2) A公司需支付的现金金额；(3) A公司需向B公司股东增发的股份数量。

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18. A公司拟以现金加换股方式收购B公司100%股权。B公司无净债务。经评估，B公司未来三年自由现金流分别为2000万元、2400万元、2880万元，从第四年起预期以3%永续增长。B公司加权平均资本成本为10%。双方约定：交易总价的60%以现金支付，40%以换股支付，换股价格为A公司当前股价20元/股。要求计算A公司本次换股支付需发行的股份数量（万股，保留一位小数）。

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19. 某多元化经营集团在一年内完成四笔控制权收购：第一笔收购其上游核心零部件供应商；第二笔收购其下游主要分销商；第三笔收购一家与集团主业完全不相关的新能源企业；第四笔收购一家与集团主业相同、产品直接竞争的企业。若按并购双方所处的产业关系（横向、纵向、混合）对上述四笔交易依次分类，则第一笔属于____并购，第二笔属于____并购，第三笔属于____并购，第四笔属于____并购。（每空填一类，如横向并购/纵向并购/混合并购）

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20. 某互联网公司为进入在线教育领域，收购了一家已有的在线教育平台，双方同属数字内容服务行业。按照并购双方所处行业关系划分，该并购属于下列哪种类型？其主要动因最可能是（　） A. 横向并购，动因是扩大市场份额、实现规模经济 B. 纵向并购，动因是整合上下游产业链 C. 混合并购，动因是分散经营风险、实现多元化 D. 管理层收购，动因是降低代理成本

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21. 在并购交易的尽职调查阶段，甲投资银行建议乙目标公司重点关注并购完成后能否实现预期的经营协同效应。下列哪一项属于并购后整合过程中典型的经营协同效应？ A. 并购完成后两家公司的采购与生产环节实现规模经济，单位成本下降 B. 目标公司通过财务报表合并使营业收入在账面上显著增加 C. 并购完成后主并公司的注册资本相应扩大 D. 目标公司因并购消息公布导致股价短期上涨

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22. 在并购后的整合阶段，协同效应通常分为经营协同效应与财务协同效应两大类。甲公司并购乙公司后，通过统一采购平台降低了原材料采购成本，并整合双方销售渠道实现交叉销售，这类协同效应属于____协同效应；而并购后利用并购方较强的融资能力降低了目标公司的资本成本，这属于____协同效应。

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23. 甲公司拟以少量自有资本、以目标公司资产及未来现金流支持的大额借款完成收购，该交易属于____。目标公司董事会不出售公司，也不引入竞争收购方，拟向除收购方外的现有股东发行可折价认购新股的权利，以稀释收购方持股比例；该反收购策略称为____。

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24. 丙公司并购丁公司后，已确认采购、物流和客户服务等部门存在可实现的协同机会。为避免各部门各自推进导致进度冲突，并持续跟踪协同目标的落实情况，公司应设立____。

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25. 某多元化集团2023年度共完成8笔并购交易：其中3笔收购同行业竞争对手，2笔收购上下游原材料与销售渠道企业，3笔收购与主业无关的跨界企业。假设其他条件不变，不考虑交易金额差异，仅按并购数量统计。请计算：横向并购、纵向并购、混合并购在全部交易中的占比各为多少？若该集团实施混合并购的核心目的是分散单一行业经营风险，则其并购的主要动因属于哪种类型？

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26. 甲、乙两家连锁超市均在同一地区经营，甲公司的本地市场份额为32%，乙公司为18%，两者在其他地区均无门店。甲公司拟以现金收购乙公司全部股权。交易前该地区没有其他大型连锁超市。请计算并购完成后甲公司在本地市场的份额，并指出按并购双方行业关系划分该并购属于何种类型，以及从并购动因看其最可能追求的是哪一种动因。

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27. 当目标公司面临敌意收购时，其董事会主动寻找一家友好公司，由后者以更优条件向目标公司股东发出收购要约，以阻止原收购方取得控制权。这种反收购策略称为： A. 白衣骑士　B. 毒丸计划　C. 金色降落伞　D. 绿色邮件

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